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美需求好转刺激福耀玻璃出口回升

我们在7 月14日汽车公司中报前瞻中已经上调了福耀玻璃公司盈利预测，我们维持09 年、2010 年EPS 分别为0。43 元和0。65元预测，09 年主营业务EPS 为0。54元，目前股价分别相当于09 年、2010 年为19 倍和16 倍，估值明显低于汽车行业及市场整体估值水平（市场整体估值水平在25倍左右），且下半年国内和出口均将环比明显好转，下半年业绩环比上升确定，公司产品国际地位将在此次经济危机中得 到提升，国际竞争优势将得到体现，维持增持评级。

以旧换新政策将刺激美国第3季度汽车需求回升，初步判断可新增长需求约75万高温油泵辆左右，占全年比重约6%。若按此次美国汽车以旧换新政策模拟测算，10亿美元将新增约25 万辆新车需求；若追加20亿美元，则新增约50 万辆及有否依规定烘烤新需求，合计约75 万辆新车需求，若与08 年全年销量1320万辆比较，压砖机则新增需求比重约为6%左右。这些需求均会下半年释放，故此次以旧换新政策将刺激美国汽车需求第3季度回升。

美国汽车需求的回升将刺激下半年公司玻璃出口明显提升。我们在汽车行业中期策略报告中已经提示：若美国第3季度汽车需求回升，厂商增加汽车排产，则中国汽车零部件出口将回暖。公司汽车玻璃出口收入比重为30%（具体请参见下表），一旦欧美等国汽车需求回暖，则将明显刺激公司玻璃出口需求的提升。由于前期订单的延续及经济危机下获得竞争对手订单的转移，上半年公司汽车玻璃出口虽仍好于同行，但盖上承压板全球经济危机也公司出口受到一定影响，增速出现下降，我们预计上半年汽车玻璃出口增速约为15%左右。公司汽车玻璃主要出口欧美等国，若在以旧换新政策下，下半年美国汽车需求回升，则我们预计下半年公司出口将明显好于上半年。

此次全球危机提供公司进一步提升国际竞争力的机会，公司市场排名已升至全球第4。在此次全球金融危机发生之前，由于汽车销量增长稳定，汽车零部件配套厂商特别是大型零部件商根努力提高工作水平据整车厂商需求，生产方式主要以按单一品种、大批量进行，而发生危机后，由于需求的迅速萎缩，部分整车厂商改变原生产方式，导致零部件厂商原有的大批量生产方式受限，公司竞争对手关闭了部分欧美等区域的工厂；而公司生产方式主要是采取以小批量、多品种为主，适合整车厂商新的生产方式花鸟鱼虫，故国外整车厂商生产方式的转变提供给公司更多的配套机会，公司目前汽车玻璃市场份额已经达到10%以上（国内+出口），全球排名第4（具体请参见下表）。此次经济危机将导致国际竞争对手市场份额将逐渐萎缩，而公司国际地位将逐步提升。

预计下半年随着整车产销差的缩小，公司国内汽车玻璃需求将环比上升。今年上半年国内轿车产量低于销量，仅6月出现产量略高于销量，产销差的存在导致整车采购零部件并非正常水平，下半年随着厂商回补芯轴直径应为钢筋直径的2.5倍库存，厂商将加大对零部件厂商的采购，随着产销差的缩小，预计下半年公司国内汽车玻璃订单将明显好于上半年。

预计随着下半年汽车整车产品结构上移，公司汽车玻璃盈利能力也将点胶设备环比提升。上半年汽车产品结构与去年同期比较，表现为产品结构下移，相对应，公司汽车玻璃配套价格同比下降，但随着中高排量车型比重的提升（5、6月中高排量车型比重已有上升），下半年均价环比上升确定，相应汽车玻璃毛利率也将环比提升。

预计负债率将明显下降。1Q09 年公司归还银行贷款约2。5亿元，海南浮法线出售收回的现金及每月归还银行贷款，初步预计全年归还贷款约为17 亿元左右，银行贷款的减少将减少财务费用，单纯计算利息支出减少，预计09年将减少费用约0。9 亿元左右，但考虑汇兑损益，预计下半年随着归还贷款金额增加及汇兑损失减少，财务费用减少将主要在下半年体现。